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　　自从预测市场正确揭示特朗普再次当选美国总统以来，传统金融市场对这一新兴的预测市场，关注度快速提升。

　　一方面，预测市场自身发展出了很多新的题目，供传统金融市场参照。另一方面，传统金融市场对于预测市场的探索，也越来越主动。

　　肉眼可见，越来越多的中资和外资券商开始引用预测市场的动向。近来洲际交易所投资某预测市场的举动，更说明这一关注正在变成共识，甚至付诸行动。

　　预测市场目前极具争议，各国监管框架完全不同，有些禁止，有些放行。因此，作者仅将其作为对象进行观测，完全尊重监管框架，绝不支持或鼓励任何违法违规行为。

　　预测市场首先具有非常传统的博彩属性，例如令人眼花缭乱的体育博彩题目，在预测市场大行其道。这更类似香港赌马，而非澳门赌牌。

　　但由此出发，预测市场逐渐扩展到一切具有明确公认结果的未来事件。只要是未来发生的事情，乃至一个人出现在哪里，见到谁，说什么话，吃什么饭，都可以作为预测题目。毫不意外，一个市场价格在某天是多少，在某天之前最高或最低到了哪里，也都可为题目。

　　也因此，预测市场就进入了金融市场的领地。早在上世纪，金融市场就广泛存在针对某种定盘价的交易，典型的就是非交割远期。对中国而言，这一产品的主流应用，就是离岸人民币市场一度风行的非交割远期，也就是CNH NDF（Non-Deliverable Forward）。

　　二十年前，也就是2005年汇改之后，人民币汇率弹性上升，但离岸的人民币还很少，无法满足交易需求，因此市场自身开发出了非交割远期，交易对象就是人民币中间价。在到期日，按照那一天的人民币中间价计算损益。

　　金融危机之后，由于人民币国际化开始推进，离岸人民币流动性好转，市场逐渐转向可交割远期（Deliverable Forward，DF）。特别是在2015年汇改之后，中间价和市场价的偏离几乎消失，于是非交割远期也就被可交割远期取代了，或者说NDF逐渐消失，DF成为主流。

　　疫情之后，由于中间价和市场价的偏离重新出现，NDF又重新活跃起来，一些关于NDF和DF价差的交易策略重出江湖。可以看到，只要有市场高度认可的人民币中间价存在，NDF就可以自行创设出来。

　　预测市场的标的可以非常多。美国汽油价格、美国鸡蛋价格、特朗普的支持率、30年房贷利率等等，创设者找到一个大家都认可的某个指标发布网站，然后就这个数据进行博弈。比如下周特朗普的支持率在哪个区间，每个区间都是一个选项，每个选项有个价格。

　　而关于同一个标的，题目可以非常多。比如下周特朗普的支持率在哪个区间，下周特朗普的支持率最高是多少，美国政府在哪一天开门，在哪一天之后开门，等等。可以看出，这些都是不同种类的奇异期权结构，只不过底层资产没有交易价格。

　　首先，预测市场创设题目和维持交易的成本非常低。每天都可以产生非常多新市场。很多市场没有需求，但维持也没什么成本，于是就一直冷清着，但也存续着。很多市场就是关于下周的一件事情，那么到期之后就消失了。

　　比较极端的，有些市场每几个小时甚至每个小时创设一次，比如下个小时里，比特币价格会触碰哪个位置。于是乎，一天当中这个题目就会重复24次。有些市场可以突然创设，比如特朗普突然宣布开记者会，那么就可以立刻创设一个关于这次他会提到什么的市场。

　　其次，预测市场犹如奥卡姆剃刀一般，极大简化了某些复杂产品的报价流程。在国际金融市场，存在买方和卖方的差别。基金公司和企业等作为买方，银行和交易商作为做市商提供各类买卖价格。对于很多复杂的期权产品来说，报价的价差一般非常宽。

　　然而，在预测市场，没有买卖方之分。同时，报价完全是市场形成的，有人懂期权定价，会通过模型报价或者算法做市。即使在传统期权市场，隐含波动率本身作为买卖的结果，完全可以偏离模型，因此虽然长期中时候来看不合理，但事前也未必不合理。

　　特别是，很多题目并不像比特币会到多少这样的期权市场一样，有一个底层资产。很多题目本身就是交易一个事件，没什么历史波动率可言，也谈不上任何期权定价模型。但由于市场的存在，这个定价就有了唯一性，相当于市场给某一风险定价。

　　这个角度有些像保险公司，比如地震保险，战争保险等。一般来说，保险公司不承保这些，归类为不可抗力。但在预测市场，有很多关于某地最高气温、某区域是否发生里氏7级以上地震的题目，以及类似美军本月或今年是否攻打委内瑞拉，等等。

　　由于预测市场的题目创设成本很低，定价方式简单直接，因此第一个颠覆，就是把宏观交易的这些市场重做一遍。股票市场的话，题目可以是某股票下个月股价高于哪个数字，今年最高到多少，最低到多少等等。这就是个股票期权市场了。

　　利率市场的话，全球央行只要有确定开会日期的，都可以对每次会议的结果进行交易，本质上就是复刻隔夜利率期货。对于债券，也可以像股票一样，创设一系列利率年底高于多少，今年会到达多高或者多低的题目。

　　第二个颠覆，是对这些传统市场创造新题目。比如美国股票市场年底市值最大的股票是谁，第二大的是谁。又比如下一次联储议息会议有几张非共识的投票。又比如英伟达即将发布财报当中，每股利润会不会超过1美元，等等。

　　这类内容，听起来光怪陆离，但很多也有实际用途。比如对很多股票研究人员来说，他们的研究对象，就是财报利润，因为毕竟股价受到太多他们不研究的因素影响，因此用股价来衡量他们的工作成果，其实是不合理的，那么他们其实就可以专做利润预测这个市场。

　　又比如，每个季度美国经济增速、每个月的CPI和失业率都有题目，那对于宏观研究员来说，他们之前无法货币转化研究成果，因为金融市场的价格变化受太多因素影响，那他们可以专注于研究经济数据，好的研究就比不那么好的研究更有回报。

　　第三个颠覆，就是由于这些新题目的创造，造成了对传统宏观交易的解构和拆分。比如今年10月15日，市场同时面临美国政府关门和中美关税悬念。这两个事件在10月31日，可能有4种状态：会谈好/开门；会谈差/开门；会谈好/还关门；会谈差/还关门。

　　那么在有些情况下，比如会谈差/开门和会谈好/还关门，一个利好一个利空，就不知道最终对市场影响如何。但在预测市场，会谈和关门可以分别交易。当然，参与者可能对会谈和关门都不知所措，但他如果有观点的话，在预测市场是可以操作的。

　　很显然，最后的结果就是会谈好/还关门这一组合，相当于互相抵消，而后面的发展，则是股票大跌，类似会谈差/还关门这种组合。很显然，在这一时期，用金融市场去表达对事件的看法，效果是很糟糕的。

　　第四个颠覆，在于上述这些题目，都在同一个体系当中托管和清算。目前在宏观交易当中，开户很复杂，每家银行报价优势不同，保证金如何冲销等等，都非常复杂。预测市场由于其延展性，可以让各类交易全都汇聚在一起。题目越多，集中托管和清算的优势越大。

　　比如前面所述，假设某机构在10月15日持有英伟达看多的某种期权结构，但是担心中美会谈不好以及政府关门持续，那么它就可以买入中美关税在11月1日上调100%的题目选项，再买入美国政府关门到11月1日之后的题目选项，相当于尾部风险的套期保值。

　　最终，这三者一起依次得以清算，政府关门到11月1日之后最终是100%（11月中旬才开门），中美关税100%的选项是0% （没加关税），英伟达11月1日高于10月15日水平。三者的保证金或者说损益，是一起操作的。

　　稍微扩展一下到宏观交易研究这个细分领域的话，预测市场首先是一个信息来源，其次是一个参照标准。

　　作为信息来源，预测市场一直面临着所谓泄密问题。很多内部人已经知道答案，然后开始操作，价格因此变动，那么外人就很容易得出有些人已经知道结果的结论。比如2025年诺贝尔和平奖得主，公布前一两天，最终当选的人的选项价格就上涨了，这就太明显了。

　　而对于没有明显内部知情人的题目来说，题目价格就成了参照标准。比如在11月5日美国高等法院审理特朗普对等关税之前，预测市场一致认为高等法院支持特朗普的价格是40%。这很显然包含了很多关注这方面的人的看法。

　　这反过来也让人进一步思考，不同的概率，到底意味着什么。特朗普当选前的市场价格是60%，是不是和高市早苗选举前的80%可比？这些都不是重复发生的事件，而且每个题目有各自的概率分布。这可以说是凯恩斯写《概率论》的时候就开始思考的问题了。

　　按照这个趋势发展下去，有理由担心，预测市场会吃掉很多银行和交易所的业务。投资者在上面针对股票、利率、汇率、大宗商品的各种定盘价格，交易简单或者奇异期权。传统金融交易所当然还存在，但更多是实需交割的。产生的各类定盘价格，则为预测市场所用。

　　基于预测市场的宏观对冲基金，可能广泛涌现。毕竟，本来宏观对冲基金也是交易衍生产品，实钱投入非常少，很容易就跑到预测市场做同样的事情。如果连底层资产都搞出类似稳定币那样的对应物，那做信用债和股票多空的基金也可以参与了。

　　但是，预测市场仍然存在非常多的风险。算法和代码，是否真的能代替物理隔离和纸张簿记？题目到期时的清算，是否会纵，定盘价出现猫腻？存入的资金，会不会被交易平台卷走？如何区分套期保值、投机交易和无脑赌博？

　　甚至，如何避免赌盘对事件的操纵？那么多关于选举的题目，会不会有人为了赚取二十倍利润，枪杀一个市场认为95%概率当选的候选人？毕竟，马克思说过，有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。这么来看，75%概率当选的候选人就已经很危险。

　　因此，本文最后再次强调，对预测市场来说，监管框架仍然十分重要，必须遵守监管规则，合规行事。既要认识到预测市场可能带来的颠覆，也要认识到它带来的风险。本文的目的之一，就是通过介绍这一事物，揭露其风险。

　　当然，预测市场也可以积极合规化，通过申请不同牌照，进入不同国家。比如，关于天气和地震的相关题目，可以作为一种很简单的保险替代方式，提供给市场，这样地震带或者台风带上的个人都可以买这种保险，起价可以低至1元。

　　资金的托管，也可以和预测市场的交易平台相分离，类似二十多年前中国拓展第三方托管，让券商不再从事托管，避免资金挪用。由于预测市场题目涉及方方面面，作者力有不逮，相信各行各业一起群策群力，会让预测市场这一金融工具，更好的服务实体经济。返回搜狐，查看更多